一、雙粕市場現狀

當前豆粕和菜粕市場呈現出明顯的供強需弱態(tài)勢。從價格方面來看，受多種利空因素影響，豆粕、菜粕聯袂下跌。例如周五國內菜粕、豆粕期價大幅走低，菜粕期貨主力合約跌 3.7%，豆粕期貨主力合約跌 3.33%。

在供應方面，全球及國內市場供應充足。預計 2024/25 年度全球豆粕產量將達創(chuàng)紀錄的 2.69 億噸。國內市場，近月進口大豆到港多，油廠開機率維持高位，豆粕庫存壓力達近年來最高，部分工廠有脹庫現象。國內進口菜籽持續(xù)到港，國產菜籽供應充足，菜粕產供量有保障且供應壓力大。截至 2024 年第 29 周末，國內進口壓榨菜粕庫存量為 4.8 萬噸，較上周增加 0.8 萬噸，環(huán)比增加 21.52%，庫存水平連續(xù)提升。

需求方面，當前市場需求較為疲軟。下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)在月初接到進口大豆到港受阻以及部分油廠可能斷豆停機的消息后，積極補庫，目前對豆粕采購以觀望態(tài)度為主。當前，豆粕和菜粕現貨價格均處于 5 年同期偏低水平。此外，冬季為水產消費淡季，油廠的菜粕庫存處于 5 年歷史同期高位，進一步加大了庫存壓力。

總體而言，當前豆粕和菜粕市場供強需弱，價格下跌，庫存壓力大，市場空頭氛圍較為濃厚，雙粕向下仍有空間，預計中短期雙粕期價低位震蕩。

二、下跌原因剖析

（一）國際市場因素

全球大豆豐產預期強烈，使美豆盤面承壓。11 月 USDA 供需報告顯示，新作美豆產量處于歷史次高位。南美天氣利于大豆播種，大豆播種進展順利，產量前景極為樂觀。這導致國際市場大豆供應增加，打壓了豆粕和菜粕的價格。

特朗普近日公布的美國環(huán)境保護署署長人選反對生物燃料，而豆油是生物燃料的主要原料，市場擔憂未來美國大豆需求會受到生物燃料政策的抑制。此外，市場擔憂特朗普就職后的貿易政策可能導致美豆出口下降。美債收益率上升和美國經濟數據強勁，帶動美元指數走強。在多重利空因素的影響下，美豆期價連續(xù)四個交易日下挫，周四更是大幅下跌，主力合約跌破 990 美分 / 蒲式耳。因需求放緩，洲際交易所油菜籽期價下跌，以及國內雙粕基本面偏空也增加了市場的看空情緒。

（二）國內市場因素

國內大豆和油菜籽進口量大，供應充足。鋼聯數據顯示，截至 11 月 8 日，壓榨廠大豆和油菜籽庫存分別同比增加 21.7% 和 85.5%。近期國內雙粕原料到港比較充足，由于海外大豆榨利良好，國內油廠積極采購，國內 11—12 月大豆到港總量在 1900 萬噸，菜籽到港量同樣充足，兩個月有 110 萬噸，菜粕進口到港 42.5 萬噸。

隨著油廠逐步恢復開機，供應開始恢復。油菜籽壓榨廠開工率持續(xù)偏高，壓榨廠菜粕累庫，庫存位于 5 年同期最高。壓榨廠豆粕庫存呈現下降趨勢，豆粕供應寬松格局邊際收縮，但整體供應仍較為充裕。

然而，下游需求疲軟。下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)在月初接到進口大豆到港受阻以及部分油廠可能斷豆停機的消息后，積極補庫，目前對豆粕采購以觀望態(tài)度為主。冬季為水產消費淡季，油廠的菜粕庫存處于 5 年歷史同期高位。需求的不足進一步加劇了雙粕的下跌壓力。

三、行情分析及展望

（一）當前行情分析

眾多機構對雙粕市場持看空態(tài)度。從基差方面來看，短期基差偏弱。銀河期貨粕類研究員陳界正認為，粕類大方向仍下行。從價差上看，短期基差偏弱，月間價差也同樣以偏弱運行為主。目前國內雙粕市場處于供強需弱格局，基本面偏空，市場空頭氛圍較為濃厚。鋼聯數據顯示，截至 11 月 8 日，壓榨廠大豆和油菜籽庫存分別同比增加 21.7% 和 85.5%。油菜籽壓榨廠開工率持續(xù)偏高，壓榨廠菜粕累庫，庫存位于 5 年同期最高。豆粕庫存雖呈現下降趨勢，但整體供應寬松格局邊際收縮程度有限，且下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)目前對豆粕采購以觀望態(tài)度為主。冬季為水產消費淡季，菜粕需求進一步減少，油廠的菜粕庫存處于 5 年歷史同期高位。這些因素共同導致了雙粕短期基差偏弱的局面。

（二）后市展望

展望未來，雙粕期價可能低位震蕩，遠月合約或表現較好，但仍面臨諸多不確定因素。從供應方面來看，全球大豆豐產預期依舊強烈，南美大豆播種進展順利，產量前景樂觀。國內雙粕原料到港比較充足，11—12 月大豆到港總量在 1900 萬噸，菜籽到港量同樣充足。這將使得雙粕供應壓力持續(xù)存在。從需求方面來看，冬季為水產消費淡季，菜粕需求減少。同時，下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)對豆粕采購觀望態(tài)度明顯，需求難以快速提升。然而，也存在一些不確定因素可能影響雙粕后市走勢。例如，南美天氣變化可能影響大豆產量。若南美大豆產量不及預期，將可能緩解雙粕供應壓力，從而對價格產生一定支撐。此外，貿易政策的變化、生物燃料政策的調整等也可能對雙粕市場產生影響。總體而言，雙粕市場未來走勢仍存在較大不確定性，需要密切關注國內外市場的各種變化因素。

四、供強需弱影響

供強需弱的格局對雙粕市場產生了多方面的影響。首先，雙粕現貨價格持續(xù)承壓。當前，豆粕和菜粕現貨價格均處于 5 年同期偏低水平，這主要是由于供應充足而需求疲軟所致。鋼聯數據顯示，截至 11 月 8 日，壓榨廠大豆和油菜籽庫存分別同比增加 21.7% 和 85.5%，國內雙粕原料到港充足，油廠開機率高，使得雙粕供應量大增。而需求方面，下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)對豆粕采購觀望，冬季水產消費淡季又進一步減少了菜粕需求，導致現貨價格難以上漲。

其次，基差走勢偏弱。在供強需弱的背景下，短期基差偏弱，月間價差也同樣以偏弱運行為主。貿易商面臨較大的市場風險，因為現貨價格可能持續(xù)低于期貨價格，從而導致基差損失。例如，近期國內雙粕市場中，豆粕主力合約基差一度跌破 100 元 / 噸，菜粕主力合約基差已經到達 39 元 / 噸。

在這種情況下，貿易商應合理參與套期保值。套期保值是一種有效的風險管理工具，可以幫助貿易商鎖定價格，規(guī)避市場風險。對于豆粕和菜粕貿易商而言，可以根據自身的庫存情況和市場預期，在期貨市場上進行賣出套期保值操作。當預計未來雙粕價格可能下跌時，貿易商可以在期貨市場上賣出相應數量的合約，從而在現貨價格下跌時，通過期貨市場的盈利來彌補現貨市場的損失。

然而，貿易商在進行套期保值時也需要注意一些問題。首先，要選擇合適的期貨合約，確保與現貨市場的相關性高，以提高套期保值的有效性。其次，要合理管理頭寸，避免過度套期保值或套期保值不足。同時，貿易商還需要密切關注市場動態(tài)，包括國內外大豆和油菜籽的產量、需求變化，以及政策調整等因素，以便及時調整套期保值策略。

總之，在供強需弱的格局下，雙粕現貨價格承壓，基差走勢偏弱，貿易商應充分認識到市場風險，合理參與套期保值，以穩(wěn)定經營，降低市場波動帶來的不利影響。

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