一、大豆庫存現(xiàn)狀

目前，大豆庫存處于相對高位。中國糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，截止到 2024 年第 41 周末，國內(nèi)進口大豆庫存總量為 683.7 萬噸，較上周的 667.2 萬噸增加 16.5 萬噸，去年同期為 498.3 萬噸，五周平均為 677.9 萬噸。同時，港口庫存方面也呈現(xiàn)較高水平，如 11 月 20 日，大豆港口庫存錄得 774.05 萬噸，較上一日增加 1.78 萬噸，增加幅度為 0.23%；歷史數(shù)據(jù)顯示，自 2021 年 11 月 22 日以來，大豆港口庫存均值錄得 704.36 萬噸，當(dāng)前庫存較均值增加 9.00%。

主要油廠的大豆庫存同樣不容小覷。上周全國主要油廠進口大豆庫存下降，12 月 15 日，全國主要油廠進口大豆商業(yè)庫存 529 萬噸，周環(huán)比下降 17 萬噸，月環(huán)比增加 52 萬噸，同比增加 124 萬噸；但根據(jù)船期監(jiān)測，12 月大豆到港量近 1000 萬噸，后期國內(nèi)進口大豆庫存將維持逐步回升態(tài)勢。監(jiān)測還顯示，11 月 10 日，全國主要油廠進口大豆商業(yè)庫存 455 萬噸，周環(huán)比增加 16 萬噸，月環(huán)比減少 17 萬噸，同比增加 157 萬噸。根據(jù)船期監(jiān)測，11 月份大豆到港量或超過 1000 萬噸，預(yù)計后期國內(nèi)大豆庫存將逐步回升。

綜上所述，無論是國內(nèi)進口大豆庫存總量、港口庫存還是主要油廠庫存，當(dāng)前大豆庫存都處于較高水平，這一現(xiàn)狀對大豆市場的供需關(guān)系和價格走勢產(chǎn)生著重要影響。

二、豆粕價格走勢及影響因素

（一）近期價格波動

2024 年 1 月以來，受南美有利降雨天氣等利空因素影響，CBOT 大豆主力合約大幅下挫，國內(nèi)連粕跟隨美豆期價持續(xù)走弱，豆粕現(xiàn)貨方面除跟隨盤面下調(diào)外，國內(nèi)自身供強需弱格局促使豆粕現(xiàn)貨價格加速走弱。截至 1 月 10 日，M05 報收于 3144 元 / 噸，環(huán)比上月下跌 274 元 / 噸；全國油廠豆粕出廠均價 3755 元 / 噸，環(huán)比上月下跌 258 元 / 噸。9 月份，豆粕行情振蕩上漲，終端需求增加是主要原因之一。11 月，據(jù)生意社商品行情分析系統(tǒng)顯示，國內(nèi)豆粕行情迎來上漲之勢，整體漲幅超 4%。11 月 1 日，豆粕市場均價為 3034.00 元 / 噸，11 月 8 日，豆粕參考價為 3162.00，與 11 月 1 日相比，上漲了 4.01%。

（二）影響價格因素

大豆供應(yīng)對豆粕價格的影響十分顯著。當(dāng)大豆供應(yīng)充足時，豆粕價格承壓下滑。例如，我國大豆進口量總體呈逐年增加趨勢，2020 年超過 1 億噸，豆粕飼用需求是拉動大豆進口增加的主要因素之一。當(dāng)大豆庫存處于相對高位時，如當(dāng)前國內(nèi)進口大豆庫存總量為 683.7 萬噸，港口庫存錄得 774.05 萬噸，主要油廠進口大豆商業(yè)庫存 529 萬噸，在這種情況下，國內(nèi)油廠目前壓榨仍是前期高成本的進口大豆，整體表現(xiàn)虧損，下游采購意愿差，國內(nèi)油廠豆粕庫存較高，不少地區(qū)出現(xiàn)脹庫停機，豆粕價格也隨之走弱。而當(dāng)大豆供應(yīng)緊張時，豆粕價格上漲。如大豆產(chǎn)量因天氣災(zāi)害或種植面積減少而下降，豆粕的生產(chǎn)成本將上升，進而推高豆粕的市場價格。

豆粕需求變化對大豆市場有著反作用。豆粕主要用于飼料生產(chǎn)，其需求量與養(yǎng)殖業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)。當(dāng)養(yǎng)殖業(yè)繁榮時，對豆粕的需求增加，推動豆粕價格上漲，進而可能刺激大豆種植和進口，以滿足生產(chǎn)需求。例如，近期生豬價格持續(xù)上漲，而豆粕及玉米價格有所回調(diào)后成本略微下降，生豬養(yǎng)殖已經(jīng)全面出現(xiàn)盈利，增強了養(yǎng)殖戶的信心，不少壓欄及二次育肥的情況有所出現(xiàn)，對豆粕的需求有望增加。反之，當(dāng)養(yǎng)殖業(yè)需求減少時，豆粕價格下降，大豆市場也會受到一定影響。

國際市場動態(tài)對豆粕價格的影響也不可忽視。美國、巴西和阿根廷是全球主要的大豆生產(chǎn)國，這些國家的政策變化、匯率波動以及貿(mào)易摩擦等因素都會通過影響大豆出口價格，進而傳導(dǎo)至豆粕市場。例如，當(dāng)國際大豆價格上漲時，進口成本增加，國內(nèi)豆粕價格往往隨之上漲。人民幣對美元的匯率變動會直接影響進口大豆的成本，當(dāng)人民幣貶值時，進口大豆的成本上升，從而推高國內(nèi)豆粕價格。此外，南美地區(qū)的干旱可能導(dǎo)致大豆減產(chǎn)，進而推高國際大豆價格，最終影響國內(nèi)豆粕期貨的價格。

三、豆粕上漲空間有限的原因

（一）國內(nèi)供強需弱格局

當(dāng)前，國內(nèi)豆粕庫存不斷攀升。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)豆粕庫存目前仍有較高水平，如部分地區(qū)油廠豆粕庫存已達一定規(guī)模。市場成交表現(xiàn)清淡，下游飼料企業(yè)采購意愿差。一方面，由于前期國內(nèi)油廠開機率較高，豆粕產(chǎn)量增加，導(dǎo)致庫存積壓。另一方面，飼料產(chǎn)量預(yù)計下降。隨著養(yǎng)殖業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和環(huán)保政策的實施，部分小型養(yǎng)殖場被淘汰，飼料需求增速放緩。這使得豆粕的需求增長不及預(yù)期，庫存自然增加。在這種供強需弱的格局下，豆粕價格上漲受限。

（二）國際供應(yīng)前景充足

從國際市場來看，美國和南美大豆豐產(chǎn)預(yù)期強烈。美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的相關(guān)報告顯示，2024/25 年度美國大豆產(chǎn)量為 44.61 億蒲，比上年增長 2.99 億蒲或 7.2 個百分點。美國大豆單產(chǎn)達到 51.7 蒲 / 英畝，維持收獲面積不變，仍為 8630 萬英畝。盡管數(shù)據(jù)下調(diào)超預(yù)期，但豐產(chǎn)局面不改。同時，巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）預(yù)計 2024/25 年度巴西大豆產(chǎn)量為創(chuàng)紀(jì)錄的 1.66143 億噸，較上月預(yù)測調(diào)高 9 萬噸，同比提高 12.5%。而南美大豆種植進度在良好的降雨情況下迅速增長甚至超過去年同期，新作供應(yīng)壓力大。除非遇上嚴(yán)重災(zāi)害，否則巨量供應(yīng)前景難改，這對豆粕價格上漲形成了強大的壓制。

（三）貿(mào)易戰(zhàn)影響不及預(yù)期

特朗普勝選后市場對中美貿(mào)易戰(zhàn)的預(yù)期雖有一定支撐，但實際影響或不及預(yù)期。首先，特朗普正式入住白宮時間為 2025 年 1 月 20 日，在此之前，相關(guān)漲幅大多并無實際利好支撐。其次，中國也一直在試圖擺脫對從美國購買大豆的依賴，即使美國后續(xù)再度對我國征加關(guān)稅，實際產(chǎn)生的影響也可能有限。而且，各國出于對中美貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，大多會提前做好準(zhǔn)備和防范措施，這也會進一步削減貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)期帶來的影響。綜上所述，貿(mào)易戰(zhàn)對豆粕價格的支撐作用有限，豆粕上漲空間受到限制。

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