摘 要
在全球大豆和菜籽恢復(fù)性增產(chǎn)的此時，美豆播種進(jìn)度良好，CBOT大豆底部弱勢震蕩對雙粕而言難以有效提振。但好在利空兌現(xiàn)過后，低庫存有望支撐基差短期走穩(wěn)，且近期天氣炒作有望卷土重來，或能吸引抄底資金的進(jìn)場，建議關(guān)注美國中西部天氣變化情況。
風(fēng)險提示：北美大豆主產(chǎn)區(qū)天氣變化、南美大豆到港情況
一、油脂油料領(lǐng)跌農(nóng)產(chǎn)品板塊
從2023年年初到5月29日，國內(nèi)外主要農(nóng)產(chǎn)品漲幅前三為原糖、鄭糖和雞蛋三大軟商品，下跌前三名分別為鄭油、連粕和CBOT豆油。雖說上半年國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品整體表現(xiàn)很弱，油脂油料板塊很不幸的成為了下跌的“重災(zāi)區(qū)”，連豆粕下跌26.3％，美豆粕下跌15.78％，菜粕下跌8.64％。
究其原因，除了2022陳季巴西豐產(chǎn)遠(yuǎn)覆蓋了阿根廷減產(chǎn)部分，以至于全球大豆產(chǎn)量從供需緊平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?，同時2023年是拉尼娜向厄爾尼諾的轉(zhuǎn)換年，新季大豆增產(chǎn)預(yù)期以及國內(nèi)即將大量到港的大豆，均為雙粕帶去了不小的壓力。
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圖1：國內(nèi)外農(nóng)產(chǎn)品1~5月漲跌一覽（％） |
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數(shù)據(jù)來源：USDA、徽商期貨研究所
豆粕整個5月份為底部盤整走勢。國內(nèi)方面，4月下旬至5月上旬豆粕的反彈主要因為華北港口停機檢修，而華東地區(qū)則是因為大豆到港延遲等原因，當(dāng)時許多飼料廠也對豆粕價格看跌，因此采購并不積極，只采購了一周左右的用量。結(jié)果五一之后許多油廠“一粕難求”，豆菜粕庫存告急，一路滑向歷史同期的偏低區(qū)域。而5月USDA月度供需報告數(shù)據(jù)出爐，新季大豆預(yù)計豐產(chǎn)，疊加美豆播種進(jìn)展順利，國內(nèi)豆粕開始跟隨回落。到了下旬隨著華北停機檢修的結(jié)束，開機率逐漸恢復(fù)，后續(xù)巴西大豆也有望陸續(xù)到港，供應(yīng)壓力恢復(fù)的預(yù)期重新壓制豆粕走勢。
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圖2：豆粕主力2309合約5月價格走勢 |
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數(shù)據(jù)來源：博易大師、徽商期貨研究所 |
二、北美新季播種情況為市場焦點
（一）新季全球大豆供需依然偏寬松
USDA在5月月度供需報告數(shù)據(jù)中性偏空，預(yù)計2023/24年度全球大豆主產(chǎn)國產(chǎn)量增加，但消費和出口增速一般，因此全球大豆期末庫存反彈了2146萬噸至1.225億噸，庫消比從去年的18.95%反彈至21.92%，為近十年來的第二高水平，僅次于2018年。
美國大豆方面，2023/24年美國大豆較2022/23年相比，總供應(yīng)量、壓榨量和期末庫存增加，出口減少。美國大豆產(chǎn)量預(yù)計為45.1億蒲式耳，即1.2274億噸，同比增長5%，主要原因是面積維持去年的8750萬公頃，但單產(chǎn)大幅提升至52蒲式耳/英畝。預(yù)計新季大豆供應(yīng)總量預(yù)計為47.5億蒲式耳，較2022/23年增長3.8%；但消費增速只有1.29％，消費量增加至44.1億蒲式耳，期末庫存反彈55.81％至3.35億蒲式耳。
雖然美豆目前處于播種期，后面產(chǎn)量和壓榨數(shù)據(jù)會有所調(diào)整，但目前美豆的播種進(jìn)度良好，市場豐產(chǎn)預(yù)期氛圍較濃。
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表1：USDA五月月度供需報告大豆美國新季部分（百萬英畝、蒲式耳、百萬蒲式耳） |
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數(shù)據(jù)來源：USDA、徽商期貨研究所
（二）“天氣市”已初現(xiàn)端倪
美國大豆主產(chǎn)區(qū)主要位于美國中西部大平原地區(qū)與東南部，在最近十年來大豆種植季節(jié)中，該區(qū)域出現(xiàn)了嚴(yán)重的干旱，尤其是三峰“拉尼娜”帶來的干旱少雨對大豆產(chǎn)量和質(zhì)量產(chǎn)生了一定的影響。
從當(dāng)前全球7家氣象機構(gòu)對2023年5月份太平洋中東部NINO3.4海域水溫預(yù)測來看，均值已在0.5℃之上，預(yù)示著此輪拉尼娜事件在3月份結(jié)束后，經(jīng)歷了4~5月份的中性天氣模式過渡，或于二季度末三季度初開啟厄爾尼諾天氣模式。據(jù)NOAA最新周報預(yù)測數(shù)據(jù)顯示厄爾尼諾形成概率：5月~7月概率為80%~90%，8月和9月概率就已經(jīng)上升至90%以上了。
從目前的ENSO指數(shù)來看，2023年2月中旬已經(jīng)太平洋海溫異常指數(shù)升至0℃附近，到了3月上旬已經(jīng)升至0.5℃附近，5月最高達(dá)到了1.2℃。太平洋海溫異常指數(shù)持續(xù)上升，意味著異常天氣已然從中性悄然向厄爾尼諾天氣轉(zhuǎn)換，如果這樣的海溫持續(xù)五個月至8月，則宣告厄爾尼諾正式形成，而在此期間對北美天氣可能會造成影響。一般來說，厄爾尼諾會給北半球帶來高溫降水，有利于大豆玉米等作物生長，但強厄爾尼諾也會形成澇災(zāi)導(dǎo)致作物減產(chǎn)。
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圖3：太平洋海溫異常指數(shù) (℃） |
圖4：太平洋海溫異常概率（％） |
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數(shù)據(jù)來源：NOAA、徽商期貨研究所 |
從未來3~4周美國大豆主產(chǎn)區(qū)中西部天氣預(yù)測來看，溫度較歷史均值略高，尤其是伊利諾伊州和印第安納州；降水方面則是主產(chǎn)州愛荷華州的北部和東部的降水略少。整體來看，未來一個月中西部溫度好降雨較為正常，后續(xù)需持續(xù)關(guān)注。
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圖5：美國未來3~4周溫度情況 |
圖6：美國未來3~4周降水情況 |
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數(shù)據(jù)來源：NOAA、徽商期貨研究所 |
三、國內(nèi)到港充裕在盤面反應(yīng)大半
（一）到港延后意味著壓力延后
海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2023年1~4月份，中國進(jìn)口大豆總量為3028.88萬噸，較去年同期增加6.73%。其中自美國進(jìn)口1824.04萬噸，同比增加21.2%；自巴西進(jìn)口921.07萬噸，同比減少27.33%；自阿根廷進(jìn)口142.9萬噸，同比增加10.66倍；自加拿大進(jìn)口91.87萬噸，同比增加3.38倍；自俄羅斯進(jìn)口39.6萬噸，同比增加1.24倍。從進(jìn)口國別數(shù)據(jù)中可以明顯看出，前四個月我國自美國進(jìn)口增加而自巴西來源減少，但后期巴西到港將逐漸增多。
根據(jù)中國糧油商務(wù)網(wǎng)跟蹤統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計2023年5月大豆進(jìn)口量為820萬噸，6月為1050萬噸，7月為950萬噸。這樣等于是南美到港壓力后移，給了市場喘息之機。但不可忽視的是，油廠開機率已經(jīng)逐步恢復(fù)到往年正常水平，壓榨量持續(xù)攀升，疊加大豬出欄后下游需求松動，未來工廠庫存有望止跌攀升。
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圖7：我國大豆進(jìn)口月度 (萬噸） |
圖8：國內(nèi)大豆油廠開機率（％） |
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（二）豆菜粕庫存低位有望支撐基差走穩(wěn)
截止5月29日當(dāng)周，國內(nèi)豆粕商業(yè)庫存為20.83萬噸，環(huán)比上月的27.77萬噸減少25％，同比減少57％；菜粕目前庫存為1.8萬噸，環(huán)比上月的30萬噸減少40％，同比減少62.5％。此時豆菜粕庫存依舊偏低，支撐近期基差走穩(wěn)。而近期由于國內(nèi)油脂呈現(xiàn)超跌反彈的走勢，市場做空油粕比的套利解鎖，加上目前菜粕價格性價比已經(jīng)差于豆粕，市場對菜粕只剩下水產(chǎn)方面的剛需，后期菜粕難以走出獨立行情。
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圖9：豆粕港口庫存(萬噸） |
圖10：菜粕商業(yè)庫存(噸） |
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四、三年豆粕減量對價格影響
農(nóng)業(yè)農(nóng)村廳2023年4月12日印發(fā)《飼用豆粕減量替代三年行動方案》中指出，力爭飼料中豆粕用量占比每年下降0.5個百分點以上，到2025年飼料中豆粕用量占比從2022年的14.5%降13%以下，這意味著我國要全方位降低油料作物的對外依存度，不光是國內(nèi)自給率要逐年提升，對油料作物的下游產(chǎn)品需求量也要逐步下降，這對國內(nèi)豆粕而言是中長期的利空。按照0.5個百分點核算，豆粕需求量預(yù)計每年下降230萬噸左右，對應(yīng)大豆壓榨量300萬噸左右。
2023年4月全國工業(yè)飼料數(shù)據(jù)顯示，飼料產(chǎn)量2584萬噸，環(huán)比增長2.9%；同比增長12.4%。飼料企業(yè)生產(chǎn)的配合飼料中配合同料和濃縮同料中豆粕用量占比12.5%，同比下降1.9個百分點，其中豆粕是被菜粕及雜粕等替代。雖然市場普遍看好下半年豬價，但目前來看需求恢復(fù)不及預(yù)期，加上天氣漸熱，白條走貨不佳，市場鮮銷有壓力，同時收儲消息遲遲未能落地。因此目前下游生豬消費的萎靡現(xiàn)狀，對豆粕消費的支撐力度很弱。
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圖11：白條肉平均出廠價（元/公斤） |
圖12：豬糧比價 |
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五、總結(jié)及策略
總的來說，在全球大豆和菜籽恢復(fù)性增產(chǎn)的此時，美豆播種進(jìn)度良好，CBOT大豆底部弱勢震蕩對雙粕而言難以有效提振。但好在利空兌現(xiàn)過后，低庫存有望支撐基差短期走穩(wěn)，且近期天氣炒作有望卷土重來，或能吸引抄底資金的進(jìn)場，建議關(guān)注美國中西部天氣變化情況。
價差套利方面，目前豆菜粕9月價差為491元/噸，基本回到正常的價差范疇，若后期美國天氣炒作來襲，豆粕漲勢有望高于菜粕，且從歷史價差來看，三季度大概率為震蕩偏強走勢，因此可逢二者價差低位買豆粕賣菜粕套利。豆菜粕1月價差為715元/噸，目前看三季度的走勢偏震蕩，可暫時觀望。
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圖13：豆粕-菜粕2309價差（元/噸） |
圖14：豆粕-菜粕2401價差（元/噸） |
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