市場(chǎng)現(xiàn)狀：強(qiáng)勢(shì)反彈，突破關(guān)鍵點(diǎn)位

近期，豆粕市場(chǎng)在金融領(lǐng)域引發(fā)顯著波動(dòng)。在貿(mào)易樂(lè)觀情緒的有力推動(dòng)下，CBOT 大豆期貨開(kāi)啟連續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，此效應(yīng)如同多米諾骨牌，從成本端發(fā)力，成功將國(guó)內(nèi)豆粕期貨價(jià)格推升至逾一個(gè)月的高位，其強(qiáng)勁漲勢(shì)備受投資者與行業(yè)人士關(guān)注。

上周，市場(chǎng)彌漫樂(lè)觀氛圍。中美貿(mào)易關(guān)系積極信號(hào)頻傳，極大增強(qiáng)了市場(chǎng)信心。CBOT 大豆期貨價(jià)格持續(xù)攀升，這一漲勢(shì)迅速傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)豆粕期貨隨之上漲，順利突破 3000 點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下逾一個(gè)月新高。此關(guān)鍵點(diǎn)位的突破意義重大，不僅標(biāo)志著豆粕市場(chǎng)進(jìn)入新的價(jià)格區(qū)間，也引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)走勢(shì)的廣泛探討。

然而，在看似良好的漲勢(shì)背后，仍存在諸多不確定性因素。北美地區(qū)天氣狀況多變，貿(mào)易前景尚未最終確定，這些因素猶如高懸于市場(chǎng)上方的達(dá)摩克利斯之劍，使得基于成本端大豆變化的豆粕市場(chǎng)題材仍在持續(xù)發(fā)展。盤(pán)面能否延續(xù)反彈行情，有待更多驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)一步明確。恰似在迷霧中航行的船只，雖已看到前方曙光，但要順利抵達(dá)彼岸，仍需等待迷霧消散，明晰前行方向。

美豆市場(chǎng)：成本與天氣的雙重變奏

高成本筑牢市場(chǎng)底部

今年，美國(guó)大豆市場(chǎng)形勢(shì)復(fù)雜多變，種植成本成為關(guān)鍵因素。加征關(guān)稅帶來(lái)的不確定性，始終困擾著美國(guó)農(nóng)戶(hù)。從種植利潤(rùn)角度看，美豆盤(pán)面種植利潤(rùn)相對(duì)玉米更低，致使農(nóng)民在春播時(shí)面臨艱難抉擇。直至春播末期，部分農(nóng)民仍在權(quán)衡大豆與玉米的種植比例，內(nèi)心糾結(jié)可見(jiàn)一斑。

美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）5 月供需報(bào)告的發(fā)布，成為市場(chǎng)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，正式奠定了 25/26 年度美豆市場(chǎng)供應(yīng)偏緊的基調(diào)。該報(bào)告的出臺(tái)，使 CBOT 大豆在 1000 美分／蒲式耳的種植成本線(xiàn)附近獲得較強(qiáng)支撐。如同大廈的基石，種植成本穩(wěn)固地支撐著美豆市場(chǎng)底部。

近期，中美對(duì)話(huà)取得積極成果，扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)中美貿(mào)易關(guān)系的悲觀預(yù)期，為市場(chǎng)注入強(qiáng)大動(dòng)力，推動(dòng) CBOT 大豆期價(jià)重回 1050 美分／蒲式耳關(guān)口上方。在積極宏觀氛圍主導(dǎo)下，CBOT 大豆連續(xù)反彈，漲勢(shì)強(qiáng)勁。但由于貿(mào)易前景仍存在不確定性，盤(pán)面反彈的持續(xù)性仍需密切關(guān)注。

天氣因素限制漲幅

除種植成本外，天氣也是影響美豆市場(chǎng)的重要因素。產(chǎn)區(qū)良好的天氣在一定程度上限制了美豆的上行空間，如同給快速奔跑的野馬套上韁繩。天氣預(yù)報(bào)顯示，未來(lái)一周產(chǎn)區(qū)將迎來(lái)不同程度降雨，達(dá)科他州、內(nèi)布拉斯加州及愛(ài)荷華州大部周度降雨預(yù)計(jì)不超過(guò) 15 毫米，密西西比州降雨較多，預(yù)計(jì)在 50 - 80 毫米，其余主產(chǎn)州周度降雨預(yù)計(jì)在 25 - 65 毫米。產(chǎn)區(qū)最高氣溫普遍保持在 22℃ - 27℃，這樣的雨熱條件十分有利于播種工作收尾及大豆早期生長(zhǎng)，為大豆生長(zhǎng)提供了適宜環(huán)境。

據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）下屬的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家辦公室（OCE) 根據(jù)當(dāng)?shù)貢r(shí)間 6 月 5 日發(fā)布的美國(guó)旱情監(jiān)測(cè)圖整理的美國(guó)農(nóng)業(yè)旱情文件顯示，截至 6 月 3 日當(dāng)周，約 16% 的美國(guó)大豆種植區(qū)正受到干旱影響，之前一周為 17% ，干旱情況有所緩解。USDA 最新發(fā)布的作物生長(zhǎng)報(bào)告顯示，當(dāng)前美豆播種進(jìn)度快于往年水平且優(yōu)良率較好。截至 6 月 1 日當(dāng)周，美國(guó)大豆優(yōu)良率為 67%，雖低于市場(chǎng)預(yù)期的 68%，但較往年同期基本持平。當(dāng)周美國(guó)大豆種植率為 84%，低于市場(chǎng)預(yù)期的 86%，但高于去年同期和五年均值分別 77% 和 80% 。當(dāng)周美豆出苗率為 63%，上年同期和五年均值分別為 53% 和 57% 。這些數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前美豆生長(zhǎng)狀況良好，天氣助力大豆在生長(zhǎng)初期奠定良好基礎(chǔ)。良好的天氣條件也降低了市場(chǎng)對(duì)天氣因素的炒作熱情，使得美豆價(jià)格上漲缺乏足夠動(dòng)力。

未來(lái)不確定性待解

盡管目前美豆市場(chǎng)在成本支撐和天氣利好情況下表現(xiàn)出一定穩(wěn)定性，但未來(lái)仍充滿(mǎn)不確定性。中期天氣風(fēng)險(xiǎn)仍不容忽視，如同頭頂始終懸著達(dá)摩克利斯之劍。若屆時(shí)天氣擾動(dòng)增強(qiáng)，如出現(xiàn)極端干旱、暴雨洪澇等災(zāi)害性天氣，美豆價(jià)格或?qū)⒈３謴?qiáng)勢(shì)。因?yàn)橐坏┨鞖鈼l件惡化，大豆生長(zhǎng)和產(chǎn)量將受到直接影響，市場(chǎng)供應(yīng)預(yù)期下降，必然引發(fā)價(jià)格波動(dòng)。

市場(chǎng)還在等待即將公布的 USDA6 月供需報(bào)告以及 6 月底種植面積報(bào)告的指引。這兩份報(bào)告如同市場(chǎng)的指南針，將為投資者和行業(yè)人士提供重要決策依據(jù)。由于目前美國(guó)大豆種植收益率依然低于玉米，6 月報(bào)告有進(jìn)一步調(diào)低 2025 年度大豆種植面積的可能性。若種植面積下調(diào)，未來(lái)美豆產(chǎn)量預(yù)期也會(huì)相應(yīng)改變，這無(wú)疑將對(duì)市場(chǎng)價(jià)格產(chǎn)生重大影響。無(wú)論是天氣變化還是報(bào)告指引，都可能引發(fā)美豆市場(chǎng)新的波動(dòng)，使本就充滿(mǎn)變數(shù)的市場(chǎng)更加撲朔迷離。

國(guó)內(nèi)豆粕：成本支撐與供需壓力并存

成本推動(dòng)價(jià)格上行

相較于美豆市場(chǎng)的活躍表現(xiàn)，整個(gè)五月，國(guó)內(nèi)豆粕期貨市場(chǎng)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，以區(qū)間震蕩為主。然而，進(jìn)入六月，尤其是自上周五開(kāi)始，豆粕盤(pán)面在市場(chǎng)樂(lè)觀預(yù)期推動(dòng)下，漲勢(shì)顯著加快，期價(jià)順利突破 3000 點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)下逾一個(gè)月新高，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

豆粕價(jià)格大幅上漲并突破關(guān)鍵支撐位，主要推動(dòng)力來(lái)自成本端。貿(mào)易樂(lè)觀情緒帶動(dòng) CBOT 大豆價(jià)格走強(qiáng) ，CBOT 大豆期貨價(jià)格上漲直接提升了國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本。與此同時(shí)，南美地區(qū)大豆賣(mài)壓基本釋放完畢 ，市場(chǎng)供需關(guān)系發(fā)生微妙變化。再加上巴西南里奧格蘭德州罷工事件影響，使得 CNF 報(bào)價(jià)企穩(wěn)偏強(qiáng) 。這些因素相互作用，共同推動(dòng)國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本不斷上升，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格上漲。

供需基本面依然疲軟

雖然成本端對(duì)豆粕盤(pán)面形成有力支撐，但豆粕自身基本面仍較為疲軟，近端供應(yīng)壓力較大。隨著前期進(jìn)口大豆集中到港入廠(chǎng)，5 月底全國(guó)主要油廠(chǎng)大豆商業(yè)庫(kù)存已回升至近 700 萬(wàn)噸高位 ，這一庫(kù)存水平引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后續(xù)供應(yīng)情況的擔(dān)憂(yōu)。

國(guó)家糧油信息中心根據(jù)船期監(jiān)測(cè)，預(yù)計(jì) 6 月份進(jìn)口大豆到港量在 1200 萬(wàn)噸左右，7 月 950 萬(wàn)噸，8 月 850 萬(wàn)噸 ，四季度前國(guó)內(nèi)大豆供給充足。大量大豆到港為油廠(chǎng)提供充足原料，也使油廠(chǎng)壓榨量大幅提升。5 月份全國(guó)主要油廠(chǎng)大豆壓榨量為 902 萬(wàn)噸 ，遠(yuǎn)高于 4 月份的 538 萬(wàn)噸，去年同期為 860 萬(wàn)噸 。預(yù)計(jì) 6 月份全國(guó)主要油廠(chǎng)將維持高開(kāi)機(jī)率，全月大豆壓榨量將繼續(xù)超過(guò) 900 萬(wàn)噸 。高壓榨量使得國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存快速回升，預(yù)計(jì)豆粕累庫(kù)進(jìn)程還將持續(xù)。

而在需求方面，目前暫無(wú)明顯增長(zhǎng)跡象。近期山東地區(qū)玉米基本與小麥平水 ，后期小麥或繼續(xù)替代玉米，玉米或以低價(jià)換需求 ，而豆粕價(jià)格短期反彈亦有限，飼料成本有下降預(yù)期。不過(guò)目前國(guó)內(nèi)下游養(yǎng)殖效益持續(xù)下滑且豬糧比也在走弱 ，因此飼料成本下滑并不能刺激下游拉長(zhǎng)備貨周期，飼料企業(yè)依然保持隨買(mǎi)隨用的謹(jǐn)慎采購(gòu)策略。這種疲軟的需求狀況使得疲軟的豬價(jià)無(wú)法支撐豆粕價(jià)格上行，限制了豆粕價(jià)格上漲空間。

后市展望：多因素交織下的復(fù)雜前景

南美供應(yīng)情況分析

在全球大豆供應(yīng)格局中，南美地區(qū)占據(jù)重要地位，其市場(chǎng)動(dòng)態(tài)對(duì)豆粕市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)。巴西作為全球最大的大豆出口國(guó)，今年的豐產(chǎn)背景成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。在豐產(chǎn)預(yù)期下，巴西國(guó)內(nèi)大豆價(jià)格大幅上漲的可能性較小。巴西全國(guó)谷物出口商協(xié)會(huì)（Anec）預(yù)估，巴西 6 月大豆出口量料為 1255 萬(wàn)噸 ，低于去年同期的 1383 萬(wàn)噸，也低于 5 月的 1420 萬(wàn)噸 。按照當(dāng)前出口進(jìn)度，總體出口量相對(duì)偏低。出口量減少可能導(dǎo)致全球市場(chǎng)大豆供應(yīng)節(jié)奏變化，進(jìn)而影響豆粕生產(chǎn)成本和市場(chǎng)價(jià)格。

再看阿根廷，前期大豆產(chǎn)區(qū)洪澇災(zāi)害的炒作暫告一段落，市場(chǎng)近期變化有限 ，總體偏寬松的格局仍然存在。這種供應(yīng)相對(duì)寬松的局面，使得阿根廷大豆在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力受到一定影響，也在一定程度上限制了豆粕價(jià)格因供應(yīng)短缺而上漲的可能性。無(wú)論是巴西出口量的變化，還是阿根廷的市場(chǎng)格局，都表明南美供應(yīng)的任何變化都可能引發(fā)豆粕市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，需密切關(guān)注。

中美貿(mào)易協(xié)議的關(guān)鍵作用

中美貿(mào)易協(xié)議的走向是影響豆粕市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)的關(guān)鍵因素，其重要性如同船舵對(duì)船只航行方向的掌控。中信建投期貨分析指出，未來(lái)貿(mào)易協(xié)議達(dá)成與否，均不會(huì)影響遠(yuǎn)月豆粕估值上移，只是上漲幅度不同 。

一方面，若中美未能在關(guān)稅緩和期到來(lái)之前達(dá)成協(xié)議，四季度國(guó)內(nèi)將繼續(xù)依賴(lài)南美舊作進(jìn)口 。屆時(shí)南美出口潛力下降，將導(dǎo)致 CNF 報(bào)價(jià)走高 。運(yùn)輸成本增加、供應(yīng)不穩(wěn)定，可能使國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆成本大幅上升，進(jìn)而推動(dòng)豆粕價(jià)格上漲。還可能存在供應(yīng)短缺的情況，一旦出現(xiàn)，將利多豆粕估值上抬。但需注意，當(dāng)前中國(guó)進(jìn)口美豆進(jìn)口成本仍高于正常年份 ，盡管新季美豆種植面積收縮，但若美豆出口預(yù)估大幅下調(diào)，即便美豆產(chǎn)量不及 USDA 預(yù)估，新季美豆供應(yīng)仍面臨較大壓力 ，在此情形下美豆價(jià)格或繼續(xù)承壓。

另一方面，若中美最終達(dá)成采購(gòu)協(xié)議，重新放開(kāi)美豆進(jìn)口渠道 ，則四季度國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)或不會(huì)存在短缺可能 ，市場(chǎng)供應(yīng)充足。進(jìn)而定價(jià)邏輯錨向進(jìn)口大豆成本 ，美豆大量出口將帶動(dòng) CBOT 大豆大幅反彈 ，從成本端支撐國(guó)內(nèi)豆粕價(jià)格上漲。中美貿(mào)易協(xié)議的不同結(jié)果，將為豆粕市場(chǎng)帶來(lái)截然不同的發(fā)展路徑，其影響深遠(yuǎn)，值得市場(chǎng)各方密切關(guān)注和深入研究。

綜合判斷與風(fēng)險(xiǎn)提示

綜合來(lái)看，豆粕市場(chǎng)目前處于復(fù)雜局面。雖然利好因素提振豆粕期價(jià)反彈 ，中美貿(mào)易關(guān)系改善、南美供應(yīng)變化等給市場(chǎng)帶來(lái)一定樂(lè)觀情緒。但目前市場(chǎng)仍處于 “弱現(xiàn)實(shí) + 強(qiáng)預(yù)期” 的基本面之中 ，國(guó)內(nèi)豆粕盤(pán)面上漲實(shí)質(zhì)利多驅(qū)動(dòng)因素相對(duì)有限 ，盤(pán)面走強(qiáng)更多基于對(duì)未來(lái)的擔(dān)憂(yōu)而非當(dāng)下的過(guò)剩 。5 - 7 月的巨量大豆到港或持續(xù)對(duì)豆粕價(jià)格施壓 。但在美豆天氣溢價(jià)及成本支撐下 ，美豆種植成本的支撐以及天氣因素可能帶來(lái)的供應(yīng)變化，又為豆粕價(jià)格提供一定支撐。預(yù)計(jì)豆粕盤(pán)面整體仍將偏強(qiáng)運(yùn)行 ，不過(guò)進(jìn)一步上漲可能需要更多相關(guān)因素配合 。

對(duì)于投資者和市場(chǎng)參與者而言，豆粕市場(chǎng)雖存在機(jī)會(huì)，但也伴隨諸多風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)的不確定性可能引發(fā)豆粕價(jià)格大幅波動(dòng)。在這個(gè)充滿(mǎn)變數(shù)的市場(chǎng)中，投資者需保持敏銳洞察力和謹(jǐn)慎態(tài)度，密切關(guān)注各種因素變化，做好風(fēng)險(xiǎn)管理，以在豆粕市場(chǎng)中穩(wěn)健發(fā)展。

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