導(dǎo)語：自6月豆粕(3995, -42.00, -1.04%)期現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)上漲以來，其中期價(jià)表現(xiàn)尤為強(qiáng)勢(shì)，兩個(gè)多月里絕大部分交易日均以上漲收盤，下跌時(shí)段少之又少，且下跌幅度非常有限。然而今日豆粕期價(jià)出現(xiàn)罕見大跌；豆粕現(xiàn)貨部分區(qū)域跌幅較大，整體呈現(xiàn)分化局面。面對(duì)如此情況，筆者就價(jià)格下跌成因淺談一二。

首先從豆粕期貨價(jià)格價(jià)格上面來看，以近月M2309合約為例，單日下跌3.09%；主力M2401合約下跌2.79%，均創(chuàng)下從6月上漲行情以來的最大單日跌幅，相比昨日期價(jià)高歌猛進(jìn)火熱之局面，今日屬實(shí)陡然降溫。相比之下，今日豆粕現(xiàn)貨仍算堅(jiān)挺，但區(qū)域分化明顯，沿海主要油廠豆粕報(bào)價(jià)下調(diào)10-130元/噸，其中廣東4900跌130元/噸，江蘇4930跌30元/噸，山東4900跌30元/噸，天津4970跌10元/噸。前期一度充當(dāng)價(jià)格上漲領(lǐng)頭羊的廣東市場(chǎng)，今日跌幅最大。

對(duì)于豆粕期現(xiàn)貨價(jià)格，特別是期貨價(jià)格出現(xiàn)較大跌幅，筆者認(rèn)為有如下幾點(diǎn)原因。

其一，CBOT大豆(5188, -19.00, -0.36%)期價(jià)上方高度有限，只因美國大豆單產(chǎn)最終如何顯得撲所迷離。8月USDA供需報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，將2022/23年度美國大豆單產(chǎn)由52蒲/英畝下調(diào)至50.9蒲/英畝，利多報(bào)告數(shù)據(jù)公布當(dāng)天CBOT大豆期價(jià)卻不漲反跌，但隨后在美國大豆部分產(chǎn)區(qū)重回偏干及大豆出口數(shù)據(jù)利多的加持下，CBOT大豆接連上漲。但由于本周Pro Farmer展開田間巡查，從第一天的情況來看，俄亥俄州大豆平均結(jié)莢數(shù)為1252.93個(gè)，同比上漲10.72%，高于3年均值7.93%。南達(dá)科他州大豆平均結(jié)莢數(shù)為1013個(gè)，同比上漲16.25%，低于3年均值2.57%。雖然田間巡查的范圍有限，但卻對(duì)CBOT大豆期價(jià)上漲態(tài)勢(shì)構(gòu)成明顯壓制，令市場(chǎng)情緒短期降溫。疊加CBOT大豆期價(jià)本就有所反彈，且距離7月天氣市題材做火熱的時(shí)期高點(diǎn)1400美分/蒲出頭不遠(yuǎn)，因此資金繼續(xù)推漲CBOT大豆期價(jià)意愿偏弱。

其二，巴西大豆貼水整體松動(dòng)，農(nóng)民賣貨意愿增強(qiáng)，與強(qiáng)勢(shì)的美灣、美西貼水價(jià)格形成分化。國內(nèi)進(jìn)口巴西大豆10月、11月船期CNF報(bào)價(jià)與上周開始松動(dòng)，特別是在CBOT大豆連續(xù)上漲后，巴西農(nóng)民能銷售到較高的一口價(jià)后，對(duì)大豆貼水價(jià)格挺價(jià)意愿有所減弱，這主要是由于今年巴西農(nóng)戶仍有相當(dāng)可出口大豆的特殊背景。如此一來，雖然美灣、美西大豆貼水價(jià)格依舊堅(jiān)挺，但是由于今年國內(nèi)四季度仍可采購相當(dāng)數(shù)量的巴西大豆，一定程度上削弱了美豆出口旺季的話語權(quán)。

其三，人民幣對(duì)美元匯率經(jīng)歷一波快速貶值后，于昨日出現(xiàn)短線升值，雖然中長(zhǎng)期走勢(shì)如何不好判斷，但短線的回落影響國內(nèi)進(jìn)口大豆成本端走低。該因素更多的利多短線削弱，而非實(shí)質(zhì)性利空，畢竟實(shí)質(zhì)性利空有賴于匯率的中期走勢(shì)。

其四，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨突破5000元/噸后，多數(shù)貿(mào)易商及部分油廠均有兌現(xiàn)前期偏低價(jià)格的豆粕，然后下游飼料及養(yǎng)殖終端則追漲意愿弱，甚至出現(xiàn)躺平心態(tài)。相比去年創(chuàng)出歷史最高價(jià)格的豆粕現(xiàn)貨，今年其實(shí)有過之而無不及，畢竟去年是在供需矛盾突出，豆粕現(xiàn)貨供給極度緊張時(shí)刻出現(xiàn)超高價(jià)格。而今年則是在國內(nèi)進(jìn)口大豆、豆粕相對(duì)寬松時(shí)期，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格卻突破5000元/噸，從而引發(fā)上中游有兌現(xiàn)利潤的意愿，而下游買貨意愿降低的矛盾局面。一言以蔽之，豆粕現(xiàn)貨價(jià)格出現(xiàn)是時(shí)空錯(cuò)配，在豆粕供給不夠緊張的時(shí)期出現(xiàn)了緊張時(shí)期才該出現(xiàn)的價(jià)格，因此有滯漲的風(fēng)險(xiǎn)。唯有先以時(shí)間換空間，屆時(shí)預(yù)期徹底走向現(xiàn)實(shí)，高價(jià)根基方可夯實(shí)。

其五，進(jìn)口大豆壓榨利潤得到一定修復(fù)，產(chǎn)業(yè)套保資金壓制M2401。昨日受豆粕、豆油雙雙上漲刺激，國內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨利潤有所修復(fù)，以11月巴西大豆船期為例，盤面壓榨利潤虧損55元/噸，美灣大豆虧損76元/噸，美西大豆虧損120元/噸；同期現(xiàn)貨利潤分別為421元/噸，400元/噸，355元/噸。（此處均不含港雜費(fèi)、加工費(fèi)）。這樣的利潤已經(jīng)近三個(gè)月來相對(duì)較好時(shí)期，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)套保資金的不斷入場(chǎng)，壓制了M2401的上漲幅度；同時(shí)投機(jī)多頭短線追多意愿減弱，部分資金甚至有獲利了解、減倉意愿。共同作用了，放大了短線期價(jià)的跌幅。

綜上所述，今日豆粕期價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，現(xiàn)貨市場(chǎng)局面區(qū)域出現(xiàn)大跌，是內(nèi)外因素疊加。遠(yuǎn)端受進(jìn)口成本支撐減弱，大豆壓榨利潤改善壓制；近端受豆粕現(xiàn)貨高價(jià)的時(shí)空錯(cuò)配，從而誘發(fā)一波快速回撤。但筆者認(rèn)為，單邊行情仍難言轉(zhuǎn)勢(shì)，暫以一輪調(diào)整思路看待，繼續(xù)跟蹤影響價(jià)格相關(guān)因子，至于下一階段是企穩(wěn)再度上漲，亦或是繼續(xù)下跌，等待新的驅(qū)動(dòng)題材。

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