國內(nèi)豆粕目前處于偏強(qiáng)運(yùn)行態(tài)勢，一方面因?yàn)榛久嫦鄬Ρ容^緊張，另一方面也源于市場情緒仍然比較強(qiáng)。整體來看，8月期間大豆到港和油廠開機(jī)均處于相對偏低水平，下游提貨執(zhí)行合同均相對比較困難，而需求上看，由于此前飼料廠整體庫存偏低且飼料需求恢復(fù)較好，豆粕整體需求量也在呈現(xiàn)穩(wěn)定增長。

進(jìn)入9月以后，國內(nèi)需求可能難以轉(zhuǎn)勢，一方面因?yàn)榍菪笮枨髣恿θ匀淮嬖?，雜粕供應(yīng)仍然偏低，另一方面，中秋國慶雙節(jié)備貨也會在一定程度上對豆粕提貨產(chǎn)生拉動。進(jìn)入9月以后市場情緒可能會有一定松動，隨著美豆緊張的預(yù)期被逐步修正以及下游補(bǔ)貨數(shù)量的增加，產(chǎn)業(yè)端一致性看漲的情況會有所降溫。

8月期間國內(nèi)外市場走勢整體分化，其中美豆整體走勢偏弱而國內(nèi)豆菜粕整體走勢相對偏強(qiáng)。二者分化走勢主要因各自基本面存在差異同時交易著不同的主題。美豆整體走勢偏震蕩主要因?yàn)楫?dāng)前市場矛盾仍然不清晰，從美國市場上看，國內(nèi)需求整體比較強(qiáng)同時由于新作種植面積偏低，這導(dǎo)致價格下方支撐比較堅挺，不過由于美豆價格整體漲幅較大，同時巴西市場擠占的影響，美豆出口整體缺乏亮點(diǎn)。巴西市場月內(nèi)仍然是以供需兩旺為主，但供應(yīng)壓力仍在外溢進(jìn)而導(dǎo)致貼水整體呈現(xiàn)較大的下行壓力。

1國際行情受階段性擾動

8月期間美豆市場整體呈現(xiàn)小幅震蕩態(tài)勢，盤面先跌后漲，市場核心交易主題仍然圍繞天氣市展開。美國國內(nèi)現(xiàn)貨市場整體來看并不算太緊張，其中現(xiàn)貨基差雖然呈現(xiàn)季節(jié)性上漲，但是絕對數(shù)值遠(yuǎn)不及過去幾年水平。銀河期貨豆粕分析師陳界正表示，整體來看，今年需求疲軟更多表現(xiàn)在外需上，由于巴西舊作豐產(chǎn)壓力持續(xù)釋放，美豆出口進(jìn)度持續(xù)低于預(yù)期，截至8月17日當(dāng)周，美豆出口銷售數(shù)據(jù)顯示，22/23年度美豆累積出口同比下降約10%，低于月度供需報告中8.25%左右的降幅，未來可能會有進(jìn)一步下調(diào)的壓力。不過進(jìn)入8月以后，巴西國內(nèi)運(yùn)力受限一定程度給予美豆出口有改善動力。

陳界正認(rèn)為，相比之下，美豆內(nèi)需狀況表現(xiàn)比較良好，這主要是由于美豆油工業(yè)需求旺盛同時本身國內(nèi)豆粕沒有太大的脹庫壓力所致?？梢钥吹?月以來美豆油基差一直維持高位運(yùn)行，強(qiáng)勢的豆油基差暗示了當(dāng)前美股哦國內(nèi)旺盛需求仍在維持，雖然7月美國生柴數(shù)據(jù)表現(xiàn)暗淡，但可能更多是受到季節(jié)性因素影響。

具體來看，受此前一段時間美國國內(nèi)油廠停機(jī)檢修以及美豆油需求表現(xiàn)良好的驅(qū)動，美豆壓榨利潤連續(xù)創(chuàng)新高，并且當(dāng)前豆粕需求以及豆油需求也未見到明顯的惡化跡象，加之最近幾年來美豆庫存重建速度一直比較緩慢，因此，旺盛需求可能會對價格形成支撐。另一方面，進(jìn)入9月后，美豆可能會面臨階段性的收割壓力，大豆貼水以及盤面價格也大概率都會對此做出反應(yīng)。

南美今年市場維持供需兩旺態(tài)勢，尤其是巴西受益最明顯，一方面因?yàn)槊绹f作出現(xiàn)了一定幅度的減產(chǎn)，另一方面也是因?yàn)榘臀骱桶屠缯w占領(lǐng)了更多的國際市場。在此背景下，巴西供需兩旺態(tài)勢一直在維持，但是由于國內(nèi)需求仍然無法完全消化舊作的豐產(chǎn)壓力，四季度對于美豆的擠占可能仍然會比較明顯。

2看多情緒引暴市場

基本面上看，8月期間國內(nèi)大豆粕類市場繼續(xù)維持偏緊態(tài)勢。8月國內(nèi)大豆進(jìn)口量預(yù)計在840-870萬噸左右，同比增加約17%，但相對低于此前幾年的平均水平。壓榨增速明顯低于大豆進(jìn)口增速，結(jié)合此前幾周大豆壓榨量及后續(xù)開機(jī)預(yù)估來看，預(yù)計8月全月大豆壓榨量在830-840萬噸左右，同比增4%。造成壓榨增速不及到港增速的主要原因在于油廠開機(jī)率的下滑，參照2021年，同期油廠開機(jī)率基本在53-54%左右，而當(dāng)前國內(nèi)油廠平均開機(jī)率51%-52%，主要原因或仍在于榨利較差，同時上游也有一定的挺價惜售情緒。

提貨方面來看，預(yù)計8月國內(nèi)豆粕提貨量基本在650萬噸左右，環(huán)比增加3%，同比持平，整體來看，當(dāng)前提貨水平偏低主要因供應(yīng)少下游提貨難度較大所致，因而表觀消費(fèi)并非反應(yīng)真實(shí)的豆粕，而參照7月份豆粕需求量來看，當(dāng)前國內(nèi)提貨量基本已經(jīng)接近2020年的歷史高位。

相較于基本面情況，陳界正認(rèn)為，市場情緒的明顯改善仍然是助推行情強(qiáng)勢的最主要原因，一方面，7月末以來市場普遍開始關(guān)注到巴西運(yùn)力開始下滑的情況，并預(yù)期9-10月大豆到港量將出現(xiàn)明顯減少，市場擔(dān)憂開始在逐步增加，因而下游補(bǔ)貨積極性增加；另一方面，油廠和貿(mào)易商整體挺價惜售，將利潤整體維持高位也導(dǎo)致了當(dāng)前大豆壓榨量相對偏低的情況。實(shí)際從基本面上看，我們認(rèn)為今年油廠的壓榨利潤以及未來兩個月的買船情況均相對好于去年，但漲幅卻明顯高于去年，因此市場情緒也是助推了本輪09豆粕大幅上漲的重要動力。

本輪豆粕上漲過程中引發(fā)了市場情緒的轉(zhuǎn)變，由此可能會對行情形成助推，因此情緒方面因素仍然值得考量。陳界正表示，9月期間，國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨偏強(qiáng)的基本面可能短期仍然難出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)變，一方面，供應(yīng)端來看，9月期間國內(nèi)大豆到港量仍然維持偏低水平，這其中存在著較強(qiáng)的季節(jié)性，油廠開機(jī)率未能出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性增長的主要原因暫時也看不到太大的轉(zhuǎn)機(jī)；需求端來看，9月期間飼料需求狀況仍將維持相對良好水平，尤其在雜粕供應(yīng)看不到顯著增量同時禽畜飼料需求仍然維持較好預(yù)期的情況下，基本面偏強(qiáng)狀況可能仍然難以修正，并且9月市場需要重點(diǎn)關(guān)注的問題還是在雙節(jié)備貨方面。

陳界正分析，從情緒端來看，需要重點(diǎn)監(jiān)測幾方面因素，首先，本輪豆粕大幅上漲的起點(diǎn)暴發(fā)于美國6月底種植面積報告發(fā)布以來，下游成交的持續(xù)增加以及油廠的惜售反應(yīng)了市場對4季度美豆供應(yīng)緊張的擔(dān)憂。但實(shí)際上天氣問題主要在今年6月期間，7-8月本身異動并不算太大，隨著美豆收割在即以及中國遠(yuǎn)期采購量的增加，市場情緒可能會開始呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)；其次，自今年年初以來，下游飼料廠一直維持低庫存運(yùn)行，因此供應(yīng)端的擾動和需求的超預(yù)期都會使得價格矛盾被放大，但是隨著下游庫存逐步增加，由此產(chǎn)生的影響也會略有減弱，下游能夠?qū)τ蛷S給出的利潤空間也會收窄。

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