事件：2018年4月4日，美方公布301調(diào)查對(duì)華加征關(guān)稅產(chǎn)品的清單，將對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅。中國(guó)政府依據(jù)《中華人民共和國(guó)對(duì)外貿(mào)易法》等法律法規(guī)和國(guó)際法基本原則，將對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、化工品、飛機(jī)等(共14類106項(xiàng))進(jìn)口商品對(duì)等采取加征關(guān)稅措施，稅率為25%，涉及2017年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口金額約500億美元。
核心結(jié)論：本次《對(duì)美加征關(guān)稅商品清單》涉及的農(nóng)產(chǎn)品相關(guān)品類包括大豆、玉米、高粱、小麥、牛肉、棉花以及部分水果等，我國(guó)本次貿(mào)易反制打出大豆這張王牌，標(biāo)志著中美貿(mào)易戰(zhàn)的再度升級(jí)。從清單所涉及的農(nóng)產(chǎn)品來(lái)看，大豆王牌祭出，將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治產(chǎn)生較明顯影響，預(yù)計(jì)對(duì)我國(guó)的通脹影響較小;玉米我國(guó)以自給為主，貿(mào)易戰(zhàn)影響有限;高粱我國(guó)對(duì)外依存度高，進(jìn)口量預(yù)計(jì)有所下降，但對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)整體影響不大;小麥基本以國(guó)內(nèi)自產(chǎn)為主，貿(mào)易戰(zhàn)影響不大;牛肉加征關(guān)稅將較大幅度提升美牛終端售價(jià)，其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力預(yù)計(jì)將受到一定程度削弱。本次中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)，農(nóng)業(yè)板塊有望迎來(lái)主題性投資機(jī)會(huì)，推薦標(biāo)的：隆平高科、登海種業(yè)，關(guān)注西王食品、道道全、北大荒、哈高科、京糧控股等標(biāo)的主題性機(jī)會(huì)。
一、大豆：國(guó)內(nèi)大豆、豆粕、豆油價(jià)格有望上升
1.1中美大豆供需情況
2017年中國(guó)大豆消費(fèi)量處于世界首位，總消費(fèi)量為11446.1萬(wàn)噸，占世界大豆總消費(fèi)量的32.17%，但大豆供給主要依靠進(jìn)口。而進(jìn)口方面，我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口的大豆占國(guó)內(nèi)總需求的34%。同時(shí)中國(guó)進(jìn)口美國(guó)大豆占國(guó)內(nèi)消費(fèi)比例較為平穩(wěn)，近年來(lái)雖然巴西、阿根廷的大豆產(chǎn)量不斷提升，南美國(guó)家出口量激增影響，但從國(guó)內(nèi)進(jìn)口國(guó)家的進(jìn)口量占比來(lái)看，我國(guó)對(duì)美國(guó)大豆進(jìn)口雖然有所下滑，但仍處高度依賴。
美國(guó)方面，美國(guó)大豆產(chǎn)量位居世界第一、消費(fèi)量位居世界第二，2017/18年度大豆總產(chǎn)量達(dá)到1.2億噸，占全球產(chǎn)量的34.56%，總消費(fèi)量為5711萬(wàn)噸。美國(guó)大豆是國(guó)內(nèi)第一大出口農(nóng)作物，出口額占其農(nóng)業(yè)出口近20%，其中中國(guó)是美國(guó)大豆第一出口大國(guó)，對(duì)中國(guó)大豆出口量占其大豆出口總量的60%。
1.2大豆進(jìn)口替代不足，參戰(zhàn)將推升大豆價(jià)格
我國(guó)大豆對(duì)外依存度非常高，在農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口中有著較高地位。2017年我國(guó)大豆總消費(fèi)量達(dá)到11218萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量?jī)H有1400萬(wàn)噸左右，進(jìn)口量9700萬(wàn)噸，大豆消費(fèi)對(duì)外依賴度高達(dá)86%。從進(jìn)口金額來(lái)看，2017年我國(guó)大豆進(jìn)口金額占國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口總金額的32%左右，達(dá)到397億美元，并在近年持續(xù)穩(wěn)定在30%以上，進(jìn)口金額位列進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品首位。
我國(guó)大豆進(jìn)口替代性很小，短期內(nèi)難以消除對(duì)美國(guó)的進(jìn)口依賴。進(jìn)口方面，巴西和美國(guó)是我國(guó)大豆的兩個(gè)主要進(jìn)口國(guó)，2017年我國(guó)從巴西、美國(guó)進(jìn)口大豆量為5093萬(wàn)噸、3286萬(wàn)噸，占總進(jìn)口量比例為53%、34%;從巴西、美國(guó)進(jìn)口大豆金額為209億美元、139億美元，占總進(jìn)口金額比例為53%、35%。從進(jìn)口國(guó)家來(lái)看，我國(guó)基本上從巴西和美國(guó)進(jìn)行選擇。
解決有效供給主要考慮庫(kù)存解決短期供應(yīng)、更換進(jìn)口國(guó)解決中短期進(jìn)口問(wèn)題以及自給自足解決長(zhǎng)期供給問(wèn)題。但我們認(rèn)為，從這三個(gè)方面解決問(wèn)題，推進(jìn)難度較大。
1)庫(kù)存解決短期供給。目前國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存消費(fèi)比從2014年的高點(diǎn)持續(xù)下滑，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到自1994年以來(lái)的庫(kù)存消費(fèi)比的歷史低位，僅靠庫(kù)存來(lái)解決短期供給問(wèn)題，可能性較小，可行的辦法是在貿(mào)易戰(zhàn)還未完全開打之前，國(guó)內(nèi)先行進(jìn)口大豆來(lái)增加庫(kù)存，而這一舉措將推升目前美豆的價(jià)格。
2)更換進(jìn)口國(guó)，解決中短期供給。我們認(rèn)為盡管近年來(lái)南美國(guó)家大豆產(chǎn)量不斷提升，但是目前我國(guó)大豆進(jìn)口占巴西大豆總產(chǎn)量的33%、出口量的78%，已經(jīng)維持在高位，沒(méi)有太大的提升空間，如果考慮將巴西出口量的剩余20%全部進(jìn)口，也需要從美國(guó)進(jìn)口部分大豆，因此中短期內(nèi)難以完全消除對(duì)美國(guó)大豆進(jìn)口的依賴。而如果考慮阿根廷進(jìn)口大豆，一方面本身阿根廷產(chǎn)量比較小，大幅擴(kuò)張阿根廷進(jìn)口的概率較低。同時(shí)由于南北半球存在季節(jié)性差異，美國(guó)和巴西兩國(guó)大豆收獲時(shí)期不同導(dǎo)致短期內(nèi)難以產(chǎn)生完全替代性。
3)自給自足解決長(zhǎng)期供給問(wèn)題。由于本身大豆單產(chǎn)比較低，完全實(shí)現(xiàn)自給自足需要最少8億畝的耕地，目前國(guó)內(nèi)耕地面積略超20億畝，如果全部實(shí)現(xiàn)自給自足將會(huì)擠占其他作物的耕作面積。而為了保證國(guó)家糧食安全，國(guó)內(nèi)大豆完全自給可能性較低。即使實(shí)現(xiàn)60%的國(guó)內(nèi)總需求，所需要的耕地面積也要接近5億畝。因此從中長(zhǎng)期角度，通過(guò)育種技術(shù)提升不斷提升單產(chǎn)可以緩解進(jìn)口依賴的程度，但是完全實(shí)現(xiàn)自給還任重道遠(yuǎn)。
1.3大豆參戰(zhàn)，祭出反制王牌
大豆出口在美國(guó)貿(mào)易中占比較高，成為我國(guó)有效反制的王牌。2017年美國(guó)大豆出口量為5313萬(wàn)噸，占其大豆總產(chǎn)量比例達(dá)47%，其中對(duì)華出口量占總出口量比例高達(dá)60%。由于大豆主要在美國(guó)中西部地區(qū)種植，根據(jù)USDA統(tǒng)計(jì)，近3年美國(guó)大豆生產(chǎn)前10位的州是伊利諾伊州、艾奧瓦州、明尼蘇達(dá)州、內(nèi)布拉斯加州、印地安納州、密蘇里州、俄亥俄州、北達(dá)科塔州、南達(dá)科他州和阿肯色州，大豆產(chǎn)量占全美的95%，而在2016年美國(guó)大選中，除明尼蘇達(dá)州、伊利諾伊州外的八大農(nóng)業(yè)州都支持特朗普。我們認(rèn)為此次中國(guó)對(duì)美國(guó)大豆加收關(guān)稅，其主產(chǎn)州將受到嚴(yán)重打擊，而農(nóng)業(yè)在美國(guó)政治上一向較為敏感，美國(guó)農(nóng)業(yè)一旦受損，會(huì)給美國(guó)執(zhí)政黨帶來(lái)一定的政治壓力，政治和經(jīng)濟(jì)的雙重壓力使得大豆成為我國(guó)反制貿(mào)易戰(zhàn)的王牌之一。
近期隨著中美貿(mào)易戰(zhàn)的升溫，美國(guó)豆農(nóng)已經(jīng)有所行動(dòng)，一方面，在電視臺(tái)自費(fèi)打廣告反對(duì)開啟對(duì)華貿(mào)易戰(zhàn);另一方面，由于豆農(nóng)出于對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)不確定性的隱憂，最新公布的USDA種植意向報(bào)告中，2018年美國(guó)大豆播種面積將會(huì)下降，比2017年種植面積減少1%，面積預(yù)估為8,898.2萬(wàn)英畝。而之前由于大豆玉米比價(jià)仍處于高位，市場(chǎng)預(yù)期大豆種植面積仍將繼續(xù)增加，而公布這一數(shù)據(jù)后，與市場(chǎng)預(yù)期大相徑庭。
此次國(guó)內(nèi)祭出對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)大豆加征25%關(guān)稅，無(wú)疑會(huì)使得市場(chǎng)預(yù)期國(guó)內(nèi)對(duì)美國(guó)大豆需求下滑，再次推升本已處于高位的美國(guó)大豆庫(kù)存消費(fèi)比，此信息一出，美國(guó)大豆、豆粕價(jià)格應(yīng)聲下跌。但根據(jù)我們前文分析，雖然對(duì)美國(guó)大豆有進(jìn)口替代的可能，但是國(guó)內(nèi)仍將對(duì)美國(guó)大豆具有高強(qiáng)度的進(jìn)口依賴，對(duì)美豆需求斷崖式下滑的概率并不大。
二、玉米：從總量角度對(duì)價(jià)格影響有限，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)值得關(guān)注
2.1從供需總量出發(fā)，“貿(mào)易戰(zhàn)”對(duì)玉米價(jià)格影響有限
在我國(guó)玉米臨儲(chǔ)制度改革后，我國(guó)玉米進(jìn)口量大幅下滑，根據(jù)CASDE預(yù)測(cè)，我國(guó)玉米進(jìn)口占國(guó)內(nèi)總產(chǎn)量比僅0.69%，占國(guó)內(nèi)總消費(fèi)的0.67%，而2017年我國(guó)從美國(guó)進(jìn)口玉米僅68.14萬(wàn)噸，且隨著巴西、阿根廷玉米產(chǎn)量增加，美國(guó)玉米進(jìn)口的可替代性進(jìn)一步變強(qiáng)，對(duì)我國(guó)價(jià)格影響極為有限。
對(duì)美國(guó)玉米價(jià)格影響方面，根據(jù)USDA預(yù)測(cè)，2018年美國(guó)玉米出口量占美國(guó)玉米總需求量的18%，占國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的15%，但是出口到中國(guó)的玉米占比極小，可以說(shuō)“貿(mào)易戰(zhàn)”對(duì)美國(guó)玉米價(jià)格的影響更多停留在心理影響層面，實(shí)際影響將極為有限。
由于進(jìn)/出口占比對(duì)國(guó)內(nèi)和美國(guó)影響極小，未來(lái)玉米價(jià)格更多的仍由自身供需格局決定。國(guó)內(nèi)玉米方面，雖然2017/18銷售年度玉米價(jià)格大幅上漲，但由于15/16及16/17銷售年度玉米價(jià)格暴跌，目前農(nóng)戶對(duì)種植玉米仍處于觀望態(tài)度，因此雖然我們預(yù)估2018/19銷售年度玉米種植面積將回升，但是回升幅度將有限，玉米價(jià)格有望繼續(xù)保持穩(wěn)步回升狀態(tài)，但是站在18/19銷售年度，需求的邊際增量開始放緩，從價(jià)格回升斜率上來(lái)說(shuō)，18/19銷售年度的玉米回升斜率將低于17/18銷售年度的斜率，而站在目前時(shí)間點(diǎn)預(yù)判，19/20銷售年度，玉米上升的斜率將大幅變陡。
 

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