導(dǎo)語：6月15日，豆粕期價(jià)午后持續(xù)拉升，多個(gè)合約創(chuàng)本輪上漲以來新高。其中近月M2307合約最高3695點(diǎn)，收盤3685點(diǎn)；主力合約M2309一度突破3600點(diǎn)，收盤3595點(diǎn)。相比豆粕現(xiàn)貨相對(duì)弱勢(shì)，基差價(jià)格不斷縮小的局面，連續(xù)上漲的豆粕期價(jià)顯得格外亮眼。

??對(duì)于最近兩周豆粕期價(jià)的持續(xù)走強(qiáng)，絲毫未受到現(xiàn)貨市場(chǎng)龐大的大豆到港量，豆粕現(xiàn)貨基差價(jià)格走弱的壓制，想必豆粕市場(chǎng)很多參與者對(duì)此表示存疑?；诖?，筆者淺談下對(duì)于豆粕期價(jià)連續(xù)走強(qiáng)背后的個(gè)人理解。

??首先，外圍CBOT大豆期價(jià)連續(xù)走強(qiáng)，帶動(dòng)國內(nèi)豆粕期價(jià)上漲。前期國外CBOT大豆期價(jià)在經(jīng)歷由于美豆種植進(jìn)度偏快，疊加出口數(shù)據(jù)一度偏弱的雙重打壓下，期價(jià)出現(xiàn)一輪大幅下跌，其中7月合約最低1270美分/蒲，近日最高上漲回1415美分/蒲。對(duì)于CBOT大豆出現(xiàn)連續(xù)上漲，主要原因在于一方面由于前期多頭資金的離場(chǎng)行為基本結(jié)束，相反在最近的兩周出現(xiàn)連續(xù)的凈多單頭寸回升。截至6月6日當(dāng)周，CFTC 管理基金美豆期貨凈多持倉為1.39萬手，環(huán)比前一周增加1.17萬手，增幅523%。

??另一方面，前期偏干的天氣有利于美國大豆新作播種快速推進(jìn)，但隨著播種進(jìn)入尾聲，市場(chǎng)更加關(guān)心的是美國大豆產(chǎn)區(qū)是否將迎來對(duì)大豆生長(zhǎng)有利的降水。從最近的天氣情況來看，對(duì)于USDA在5月和6月供需報(bào)告中，給出的2023/24年度美國大豆52蒲/英畝的預(yù)估單產(chǎn)，還是充滿一定的挑戰(zhàn)。因?yàn)閺慕衲昝绹蠖箖?yōu)良率數(shù)據(jù)來看，美國大豆優(yōu)良率數(shù)據(jù)并不好。USDA數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月11日當(dāng)周，美國大豆優(yōu)良率為59%,低于市場(chǎng)預(yù)期的60%，大幅低于去年同期的70%。從下圖也能明顯的看出，今年開始的美國大豆優(yōu)良率處于近年來低位水平，僅高于2019/20年度。但2019/20年度的美國大豆單產(chǎn)僅47.4蒲/英畝，與目前USDA預(yù)估美國大豆新作單產(chǎn)52蒲/英畝相去甚遠(yuǎn)。所以期價(jià)盤面逐步注入天氣市升水，先炒為快，如此一來助推期價(jià)。

??其次，由于前期4月和5月進(jìn)口大豆船期成本較高，國內(nèi)多數(shù)油廠對(duì)于豆粕現(xiàn)貨挺價(jià)意愿堅(jiān)決，令豆粕期價(jià)持續(xù)貼水于現(xiàn)貨。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，3月初國內(nèi)進(jìn)口巴西大豆4月和5月船期到港完稅價(jià)在4700元/噸左右，而當(dāng)時(shí)進(jìn)口美國大豆價(jià)格則更高。如此一來，令國內(nèi)多數(shù)油廠挺價(jià)意愿堅(jiān)決，導(dǎo)致豆粕現(xiàn)貨價(jià)格并未出現(xiàn)此前市場(chǎng)擔(dān)憂的快速下跌，而是仍保持著升水豆粕期價(jià)的態(tài)勢(shì)。

??再次，由于國內(nèi)油廠豆粕庫存處于偏低位置，一定程度上支撐豆粕期價(jià)。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品數(shù)據(jù)顯示，截止6月9日當(dāng)周，全國111家油廠豆粕庫存為47.23萬噸，同比去年減少47.87萬噸，減幅50.43%。并且國內(nèi)油廠豆粕庫存分布極其不均勻，豆粕庫存大多存在于挺價(jià)意愿堅(jiān)決的工廠中，而市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)偏低的油廠基本沒有 豆粕庫存，甚至出現(xiàn)發(fā)貨緊張的局面。如此一來，市場(chǎng)上流通的低價(jià)貨源占比相對(duì)偏低，令豆粕現(xiàn)貨價(jià)格下跌遠(yuǎn)不及此前預(yù)期，有力的支撐了貼水現(xiàn)貨價(jià)格的期價(jià)。

??并且，下游飼料庫存同樣持續(xù)處于低位，飼料企業(yè)有補(bǔ)貨的剛性需求。據(jù)Mysteel農(nóng)產(chǎn)品對(duì)全國主要地區(qū)的50家飼料企業(yè)樣本調(diào)查顯示，截止到2023年6月9日當(dāng)周，國內(nèi)飼料企業(yè)豆粕庫存天數(shù)（物理庫存天數(shù)）為6.75天，較6月2日減少0.63天，減幅9.33%，這也是近三年來同期最低水平。所以最近兩周可以明顯的發(fā)現(xiàn)，全國油廠豆粕現(xiàn)貨成交持續(xù)維持尚可局面，下游飼料企業(yè)面對(duì)逐步走低的現(xiàn)貨價(jià)格，其實(shí)采取的還是隨補(bǔ)現(xiàn)貨為主，剛性需求支撐明顯。

??最后，二季度以來人民幣匯率持續(xù)貶值，令內(nèi)盤連粕表現(xiàn)更強(qiáng)，且相對(duì)強(qiáng)于CBOT大豆期價(jià)。在經(jīng)歷5月份貶值約2.8%后，6月至今再度貶值約0.7%，目前已經(jīng)處于近年來的高位水平。

??綜上所述，國內(nèi)連粕期價(jià)在此相關(guān)利多題材發(fā)酵，共振的刺激下，出現(xiàn)了持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。

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